“牛和無(wú)花果樹(shù)都不認(rèn)識(shí)你，馬和你家的螞蟻不認(rèn)識(shí)你，孩子和下午不認(rèn)識(shí)你，因?yàn)槟阋验L(zhǎng)眠。”西班牙詩(shī)人洛爾迦寫(xiě)道。這恰似如今在漆黑中長(zhǎng)眠的、跌途漫漫的石油。過(guò)去11個(gè)月，油價(jià)從100-110美元/桶窄幅波動(dòng)的區(qū)間，跌至35—40美元/桶一線。然而這一次，美國(guó)原油、布倫特原油這一對(duì)患難兄弟，卻出現(xiàn)了微妙變化。雖然自2008年以來(lái)，WTI已多次背離“大哥”布倫特，而這一次似乎更加決絕。

美油布油分手 或越走越遠(yuǎn)

美油及布油決裂的端倪始現(xiàn)于上周二。當(dāng)日，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI美國(guó)原油合約收盤(pán)價(jià)，出現(xiàn)了2010年8月份以來(lái)首次高于倫敦洲際交易所（ICE）的布倫特原油合約的現(xiàn)象。上周四，美油價(jià)格與布倫特原油的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。

雖然自2008年以來(lái)，WTI已多次背離布倫特，但其二者價(jià)差基本上持續(xù)維持在一個(gè)穩(wěn)定的小區(qū)間內(nèi)。一些分析人士認(rèn)為，這一次兩者間價(jià)差的消失甚至地位逆轉(zhuǎn)代表著美原油產(chǎn)量下跌，美國(guó)供應(yīng)過(guò)剩改善，油價(jià)開(kāi)始反彈，但兩油之間或就此分道揚(yáng)鑣，越走越遠(yuǎn)。

眾所周知，WTI原油及布倫特原油是國(guó)際石油定價(jià)的兩大基石。布倫特原油期貨合約涵蓋了當(dāng)今世界國(guó)際貿(mào)易中2/3的原油交易，更多地反映世界市場(chǎng)中原油的供需及全球貿(mào)易。而WTI的原油價(jià)格則更多地反映了北美地區(qū)的供需情況。WTI的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是美國(guó)西德克薩斯中間基原油，ICE布倫特原油的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是應(yīng)該北海布倫特原油，兩者品質(zhì)相近，同為輕質(zhì)低硫原油。

據(jù)研究人士測(cè)算，美油和布油每日交易量合計(jì)約為現(xiàn)貨11億桶原油，而國(guó)際能源署IEA預(yù)算的2015年全球石油需求約為0.92億桶/天。這兩種合約每天的交易量約為全球?qū)嶋H消費(fèi)量的十倍。

期貨市場(chǎng)價(jià)格公開(kāi)、透明。NYMEX及ICE兩大交易所原油期貨盤(pán)面交易價(jià)格，在瞬間傳到世界各地。世界石油貿(mào)易中一般采用計(jì)價(jià)公式作價(jià)，又稱“浮動(dòng)價(jià)”。計(jì)價(jià)公式表示為：原油價(jià)格（FOB）等于基準(zhǔn)油價(jià)加上（減去）貼水。其中，貼水主要體現(xiàn)了計(jì)價(jià)油眾相對(duì)于基準(zhǔn)油的品質(zhì)差別、加工收益以及該油種特定的市場(chǎng)供需情況等，所占的比重較小。在國(guó)際原油貿(mào)易中，貼水的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于基準(zhǔn)油價(jià)的波動(dòng)幅度。

油產(chǎn)供銷鏈條上的參與者，以及銀行和各類基金等金融機(jī)構(gòu)在兩期貨合約上布局頭寸，進(jìn)行套保套利或投機(jī)交易。

洲際交易所ICE大中華區(qū)總經(jīng)理黃杰夫曾表示，由于布倫特市場(chǎng)海上運(yùn)輸?shù)淖匀粚傩裕灰渍吡?xí)慣將其作為國(guó)際原油定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。布倫特市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)的敏感度高于WTI。2010年底之前，WTI較布倫特期貨的溢價(jià)通常在每桶1至2美元。WTI從2008年以來(lái)已多次背離布倫特，這種情形越來(lái)越頻繁且持續(xù)期較長(zhǎng)，使得交易者、分析師和套期保值者正越來(lái)越質(zhì)疑其作為原油標(biāo)尺的地位。

2010年8月以來(lái)，美油持續(xù)運(yùn)行于布油下方，直至上周二這一局面結(jié)束。如果說(shuō)此前布油高于美油是常態(tài)，那么上周美油超越布油，已經(jīng)讓市場(chǎng)看到了油市新的價(jià)差趨勢(shì)。分析人士認(rèn)為，其背后凸顯的，一方面是美國(guó)原油市場(chǎng)的獨(dú)立性。另一方面，價(jià)差形勢(shì)逆轉(zhuǎn)的邏輯也反映了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了變化，新的博弈局面開(kāi)始形成。

世界經(jīng)濟(jì)下的一場(chǎng)皮影戲

一花一世界。美油與布油歷史上經(jīng)歷過(guò)“合—分—合—又分”的走勢(shì)，其背后，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的博弈形勢(shì)變化在主導(dǎo)。

歷史上，美油與布油基本同高同低，由于布油品質(zhì)不如WTI，一般情況下價(jià)格稍低，但2010年底以來(lái)，價(jià)差逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)倒掛并逐漸常態(tài)化。2011年2月份，布油對(duì)WTI出現(xiàn)了大幅溢價(jià)，價(jià)差接近20美元/桶。隨后價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，在2011年10月14日達(dá)到高點(diǎn)28美元/桶。2012年初價(jià)差收縮，曾一度回落至10美元/桶左右，但隨即又恢復(fù)擴(kuò)大，進(jìn)而在2012年第四季度持續(xù)保持在20美元/桶以上。

這種情況在2013年3月后出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，價(jià)差從20美元/桶一路縮窄，到7月10日，達(dá)到2010年12月以來(lái)的最低值2美元/桶。

中海油進(jìn)出口公司市場(chǎng)分析小組撰文指出，布油與WTI價(jià)差的走勢(shì)由多方面因素構(gòu)成，聚焦2011—2012年的價(jià)差拉寬和2013年以來(lái)的價(jià)差縮窄，WTI價(jià)格起了更為重要的作用。供求及庫(kù)存因素是價(jià)差變化的兩大關(guān)鍵因素。

中海油進(jìn)出口公司市場(chǎng)分析小組解釋稱，本世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”中，加拿大油砂油和美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量大大增加，而美灣地區(qū)的煉廠消費(fèi)能力變化不大，同時(shí)原油運(yùn)輸能力沒(méi)有相應(yīng)提升，造成庫(kù)欣原油大量囤積。2011—2012年WTI原油價(jià)格持續(xù)走低，而北海油田產(chǎn)量十多年的時(shí)間內(nèi)銳減了41%，造成Brent原油的長(zhǎng)期供應(yīng)短缺。WTI和Brent價(jià)格倒掛的態(tài)勢(shì)由此形成。進(jìn)入2013年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增速放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好，支撐了WTI原油價(jià)格。同時(shí)，2013年以來(lái)，輸油管線和鐵路運(yùn)輸線的增加，使得WTI原油從內(nèi)陸到港口的運(yùn)輸更為便利。這導(dǎo)致了Brent與WTI價(jià)差一路走窄。

黃杰夫表示，造成2010—2012年兩油倒掛的原因，一方面是加拿大正將更多原油送入俄克拉荷馬州的庫(kù)欣（WTI的交割地），庫(kù)欣原油儲(chǔ)備處歷史高位，抑制了WTI價(jià)格；另一方面，中東危機(jī)威脅了從中東到歐洲的重要原油和下游產(chǎn)品的運(yùn)輸管道，抬高了以布倫特為參照標(biāo)桿的大西洋(600558,股吧)盆地的油價(jià)。

此外，分析人士指出，從全球供需角度來(lái)看，2010—2012年兩油倒掛的現(xiàn)象背后，布倫特原油價(jià)格的高漲反映原油需求十分旺盛，受到新興市場(chǎng)的拉動(dòng)。新興市場(chǎng)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)比的變化也是兩油價(jià)格變化的主要原因。

世界銀行12月8日發(fā)布的一份研究報(bào)告稱，上個(gè)世紀(jì)80—90年代，新興經(jīng)濟(jì)體成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，2010—2014年，新興經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)了60%的全球增速。2010年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體增速逐步放緩，2010年其平均增速為7.6%，2015年預(yù)計(jì)增速不及4%。

但2012年4月份國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》更新報(bào)告顯示，亞洲仍然是增速最快的地區(qū)。亞洲發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增速2012年預(yù)計(jì)為7.3%，2013年為7.8%。

與之形成印證的是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布2014年1月起削減QE規(guī)模。新興經(jīng)濟(jì)體將面臨出現(xiàn)出口下降、工業(yè)增長(zhǎng)放緩、通脹率高企、貨幣貶值和資本外流加劇等現(xiàn)象。

兩油多空大逆轉(zhuǎn)

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，2014年7月份至2015年初，美元指數(shù)大幅飆升約25%至100美元關(guān)口。而此前，2010年7月份至2014年7月份之間，美元指數(shù)則處于震蕩下跌、低位盤(pán)整狀態(tài)。尤其是，WTI油價(jià)倒掛于布油最嚴(yán)重的時(shí)刻，正是美元指數(shù)下跌最厲害的時(shí)候。

大膽推測(cè)，布倫特原油與美元指數(shù)之間的因果性，與其和美國(guó)原油之間的因果性具有一致性。

就眼下來(lái)看，美油價(jià)格又開(kāi)啟了超越布油之旅。而美聯(lián)儲(chǔ)加息落地及此后有可能出臺(tái)的持續(xù)的加息政策，將令美元處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。這與WTI的表現(xiàn)也是一致的。

分析人士認(rèn)為，從原油基本面情況來(lái)看，過(guò)去五年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大漲是WTI價(jià)格低于布倫特的重要原因。那么未來(lái)，多重利好將令WTI維持高于布油價(jià)格的狀態(tài)。

首先，美國(guó)取消已實(shí)行了40年之久的原油出口禁令，被視為是WTI價(jià)格超過(guò)布倫特的主要原因之一。分析人士認(rèn)為，取消出口禁令以及頁(yè)巖油產(chǎn)量的下降，將使WTI價(jià)格繼續(xù)維持在高于布倫特的水平，正如2010年頁(yè)巖油產(chǎn)量開(kāi)始大漲之前的WTI價(jià)格上漲一樣。

其次，自2014年中期原油期貨價(jià)格崩盤(pán)之后，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)經(jīng)大幅放緩，而同期內(nèi)布倫特原油產(chǎn)量持續(xù)攀升。國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）在12月發(fā)布的一份報(bào)告中表示，2015年北海日均原油產(chǎn)量增加12萬(wàn)桶，高于預(yù)期。IEA報(bào)告認(rèn)為，油田產(chǎn)量的下降以及正常維修養(yǎng)護(hù)工作將使2016年北海地區(qū)日均原油產(chǎn)量減少15.5萬(wàn)桶，使日均產(chǎn)量回落至每日288萬(wàn)桶。這對(duì)布油價(jià)格形成抑制。

DailyFX.com分析師泰勒-耶爾（Tyler Yell）稱：“過(guò)去交易商們極端做空美國(guó)WTI原油，以至于多頭幾乎蕩然無(wú)存。正如你所知，物極必反，現(xiàn)在空頭們已經(jīng)盯上布倫特原油了。”